【东吴晨报0726】【固收】【行业】环保、建筑材料、房地产、电力设备【个股】山西汾酒、焦点科技

  原标题：【东吴晨报0726】【固收】【行业】环保、建筑材料、房地产、电力设备【个股】山西汾酒、焦点科技

  伊力转债—“股性”特征明显的“暮年”标的：伊力转债的转债价格在上市一年内相对平稳，后受益于股价上涨而波动上升。截至2023年7月20日，伊力转债的转股溢价率为26.70%，纯债溢价率为85.68%，为“偏股性”标的，转债价格与正股关联性强。展望2023年，白酒行业韧性十足，公司基本面持续向好，同时排除疫情的短期扰动因素，公司有望实现2023年低基数反弹，实现稳健增长。

  华统转债—业绩承压的“股性”标的：华统转债的价格前期相对平稳，2022年慢慢的出现大面积上涨，在2022H1回落，随后迅速攀升至最高点，转债价格近300元，在年末回落至200元左右后进入小幅波动状态。截至2023年7月20日，华统转债的转股溢价率为6.67%，纯债溢价率为111.25%，为“偏股性”标的。展望2023年，华统股份生殖板块在量和价上都维持在行业前列，但是今年以来生猪价格低迷，高出栏量导致公司业绩承压，等待后续修复。

  龙大转债—由养殖屠宰逐步向预制菜发力标的：龙大转债的价格上市初期波动较大，两年后开始平稳下滑。截至2023年7月20日，龙大转债的转股溢价率为35.20%，纯债溢价率为11.10%，为“偏债性”标的。展望2023年，预制菜高增可期，但是猪肉价格低迷，而且公司屠宰和养殖业务占比达到80%左右，短期内基本面修复的难度较大。龙大转债转股溢价率不高，转债价格和股价关联度较大，因此上行空间有限。

  百润转债—预调酒赛道的龙头标的：百润转债的价格上市前期呈下降趋势，在2022年5月后进入平稳阶段，在108-120元之间波动。截至2023年7月20日，百润转债的转股溢价率为66.18%，纯债溢价率为22.90%，为“偏债性”标的。展望2023年，大单品强爽热度延续，并带动微醺清爽发力，公司业绩有望得到逐步提升。转股溢价率虽处于历史低点，但仍保持在60%以上的水平，正股上行或难以带动转债价格相应提升，若关注预调酒赛道，推荐购买正股。

  后市展望：伊力转债和百润转债表现或占优。从属性来看，伊力转债和华统转债为“偏股型”，龙大转债和百润转债为“偏债型”。伊力转债和龙大转债有望受益于正股价格持续上涨，华统转债弹性最大。条款博弈方面，伊力转债和华统转债持续达到强赎要求，但均连续发布不提前强赎公告，目前处于递延强赎期间。我们大家都认为锁定期后，两家公司仍会维持递延强赎。伊力转债已进入回售期，72.21%已转股，公司倾向于等待投资者自然转股。华统转债2023Q2业绩承压，贸然强赎会增加金钱上的压力。因此两家公司强赎风险可控。龙大转债于2023年7月6日公布不下修公告，且暂无回售压力，可等待正股回升。百润转债虽在下修线以下运行，我们大家都认为公司更倾向于正股带动转债价格持续上涨。同时公司财务压力小，公司财务费用率以及转债目前计息周期内的票面利率均不高。对于景气度排序，华统股份和龙大美食均可能因猪肉价格下降而周期性承压，伊力转债百润转债，从业绩方面我们大家可以看出，百润股份在2023Q1扭亏为盈，实现了大幅度增长，伊力特同样扭亏为盈，但增幅小于百润。公司主要营业业务的前景方面，百润产品策略延续，强爽大单品销量爆发，拉动清爽、微醺增长。同时烈酒有望成为第二增长曲线；伊力特作为新疆龙头白酒品牌，有望享受新疆经济发展和文旅消费的红利，内部多方面改革发展，疆内疆外布局新市场。从机构持仓占比来看，龙大转债≈华统转债≈伊力转债百润转债。从持仓变化来看，伊力转债和华统转债关注度增加，尤其是伊力转债，较去年四季度环比上升 100.83%。龙大转债和百润转债略有下降。

  重点推荐：新奥股份，景津装备，美埃科技，盛剑环境，仕净科技， ST龙净，洪城环境，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕环境，英科再生，高能环境，九丰能源，宇通重工。

  建议关注：蓝天燃气，重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。

  2023M5天然气表观消费量同增12.4%，消费回暖&价差修复有望迎价值重估。2023年5月，全国天然气表观消费量334.4亿立方米，同增12.4%。1-5月，全国天然气表观消费量1627亿立方米，同增5.7%。天然气消费回暖，叠加顺价机制完善利润修复，有望迎来价值重估。

  能耗双控逐步转向碳排放双控，促进清洁能源替代&绿电比例提升。2023年7月11日，中央深改委会议审议通过《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》。能耗双控没有区分各种能源的碳排放特性，限制了可再次生产的能源的发展。而碳排放双控以控碳为导向，可以打破对可再次生产的能源的约束，促进清洁能源发展，提高绿电比例，释放用能空间。

  关注泛半导体治理+中特估•水&天然气+压滤机投资机会。1、细分设备龙头: 半导体：制程中的废弃物处理乃刚需、高壁垒。a、耗材进入高端制程：【美埃科技】电子洁净过滤设备，海外大厂+耗材占比提升驱动加速成长；建议关注半导体洁净室上游滤材和过滤器设备【再升科技】；电子特气新品类突破、制程升级，重点推荐【华特气体】突破电子特气新品类、制程升级；【凯美特气】b、设备：国产化，份额显著突破：重点推荐半导体制程废弃净化处理【盛剑环境】制程废弃净化处理；【国林科技】臭氧发生器介入半导体清洗，国产化从0到1。光伏配套重点推荐【仕净科技】董事长9倍购买晶科新疆拉晶厂，期待深度合作。长期优势：非硅成本+核心客户深绑定。压滤设备：【景津装备】压滤机龙头，加权平均ROE自2016年10%提至2022年23%，配套设备+出海打开成长空间。【金科环境】水深度处理及资源化专家，数字化软件促智慧化应用升级，促份额提升。光伏再生水开拓者，水指标+排污指标约束下百亿空间释放。2、再生资源：①重金属资源化：重点推荐【赛恩斯】重金属污酸、污废水治理新技术，政策驱动下游应用打开+紫金持股。再生塑料减碳显著，欧盟强制立法拉动需求，重点推荐【三联虹普】尼龙&聚酯再生SSP技术龙头，携手华为云首个纺丝AI落地；【英科再生】。危废资源化：重点推荐【高能环境】经济复苏ToB环保迎拐点+项目放量期。3、中特估驱动，低估值+高股息+现金流发力，一带一路助力，优质资产价值重估。a、水务：低估/高分红/价格改革。自由现金流连续2年大幅改善。供水提价+污水顺价接轨成熟市场估值翻倍空间。【洪城环境】2020-2022年分红水平50～60%，股息率（TTM）5.56%（截至2023/7/16）。建议关注【重庆水务】【兴蓉环境】【首创环保】【中山公用】等。b、垃圾焚烧：现金流改善+行业整合+设备出海。【光大环境】PB（MRQ）0.40倍，2023年PE 4倍（截至2023/7/16），历史分红近30%。资本开支一下子就下降+国补回笼。【瀚蓝环境】国补收回+REITs+处置账款，现金流改善中，整合进行时，预计2023-2025年归母净利润复增15%， 2023年PE 12倍（截至2023/7/16）。建议关注【三峰环境】国补加速+设备出海。c、天然气顺价改革+海气资源：【九丰能源】【新奥股份】【天壕环境】。

  最新研究：高能环境：积极落地绑定核心员工，考核目标稳健打造多品类再生利用龙头。高能环境2023年半年度业绩预告点评：归母预增6%-17%，期待资源化利用板块持续成长。行业点评：CCER管理办法公开征求意见，明确项目范畴&强化供给侧约束。

  我们筛选了170支居住产业链A股（其中地产行业55支、建筑行业59支、建材行业56支）作为样本标的，并将其进一步细分为3大类10个二级行业（基建地产前周期：房地产开发、设计咨询、基建房建、水泥；基建地产后周期：玻璃玻纤、装修、装修建材、房地产服务；其他：其他材料、专业工程），进行2022年四季度产业链行情回顾和公募基金重仓持股分析。在进行二级行业分析、个股持仓分析时，我们同时加入了家居子行业（19支）与厨电子行业（11支）进行对比。

  产业链行情回顾：2023Q2建筑板块收益率跑赢市场：本季度（2023年二季度，下同）居住产业链收益率略跑输市场，其中建材板块表现最弱，建筑板块均跑赢市场。本季度居住产业链全部样本流通股本加权平均涨跌幅为-5.95%，相对全部A股的超额收益为-2.41%。其中房地产、建筑、建材流通市值加权平均涨跌幅分别为-4.71%、-0.93%、-10.67%，相对全部A股的超额收益分别为-1.17%、+2.61%、-7.12%。2023年7月1日-7月21日，居住产业链收益率跑赢市场，其中房地产、建筑、建材板块跑赢市场，房地产板块表现最优。

  行业持仓：我们选取了股票型基金中的普通股票型基金（剔除被动指数型基金和指数增强型基金）、混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为样本基金。

  （1）居住产业链减仓，超配比例略低于历史中枢：本季度全部A股中居住产业链（申万新分类下地产、建筑、建材行业）基金重仓持有股市值占A股比为3.02%（近10年百分比排位5%），环比上一季度-0.36pct，超配比例-2.06%（近10年百分比排位49%），环比上一季度-0.15pct。

  （2）建材行业减仓幅度较大，超配比例低于历史中枢：申万新分类下地产、建筑、建材行业本季度基金重仓持有股市值占A股比分别为1.47%、0.86%、0.70%（近10年百分比排位分别为3%、49%、18%），环比上一季度分别-0.14pct、-0.01pct、-0.19pct；地产、建筑和建材行业超配占比分别是-0.46%、-1.38%、-0.22%（近10年百分比排位分别为51%、69%、28%），环比上一季度分别持平、-0.05pct、-0.10pct，建筑、建材行业低配比例均有所扩大。

  （3）自主划分的二级行业中，装修、装修建材、水泥加仓幅度最大，房地产开发减仓较多，基建房建、专业工程、装修重仓持有股市值占流通盘比位于历史较高水平，玻璃玻纤、设计咨询、装修建材位于历史较低水平：基金重仓持有股市值占流通盘比环比上一季度增加最多的三个子行业分别为装修（+1.44pct）、装修建材（+0.12pct）、水泥（+0.06pct），减少最多的三个子板块分别为其他材料（-3.86pct）、房地产服务（-0.72pct）、房地产开发（-0.41pct）；基金重仓持有股市值占流通盘比近10年百分比排位最高的三个子板块分别为基建房建（82%）、专业工程（79%）、装修（76.9%），近10年百分比排位最低的三个子板块分别为玻璃玻纤（15.3%）、设计咨询（26%）、装修建材（26%）。

  （4）进一步在二级子板块的分析中加入家居、厨电子板块：家居板块本季度基金重仓持有股市值占流通盘比为2.41%，环比上一季度-0.55pct；厨电板块本季度基金重仓持有股市值占流通盘比为1.32%，环比上一季度+0.19pct。家居、厨电板块本季度重仓持有股市值占流通盘比位于近10年的百分比排名分别为15%，10%，家居、厨电板块位于较低位置，且相对于居住产业链其他子行业也处于较低水平。

  （1）个股持仓市值：本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五的股票依次是保利发展（132.8亿元）、招商蛇口（66.6亿元）、中国建筑（52.8亿元）、东方雨虹（50.0亿元）和万科A（31.6亿元）。

  房地产行业前五的股票分别为保利发展（132.8亿元）、招商蛇口（66.6亿元）、万科A（31.6亿元）、华发股份（19.9亿元）和滨江集团（16.1亿元），建筑行业前五的股票分别为中国建筑（52.8亿元）、鸿路钢构（25.3亿元）、中国中铁（19.3亿元）、森特股份（6.8亿元）和中国铁建（5.9亿元），建材行业前五的股票分别为东方雨虹（50.0亿元）、海螺水泥（16.9亿元）、伟星新材（14.7亿元）、坚朗五金（12.1亿元）和三棵树（12.1亿元）。

  进一步加入家居、厨电板块的重点个股作对比，家居重点个股中，基金重仓持仓总市值前五的股票分别为欧派家居（18.8亿元）、顾家家居（14.1亿元）、志邦家居（14.1亿元）、索菲亚（2.8亿元）和金牌厨柜（1.9亿元），厨电重点个股中，基金重仓持仓总市值前五的股票分别为苏泊尔（8.2亿元）、华帝股份（3.6亿元）、老板电器（2.6亿元）、新宝股份（1.4亿元）和小熊电器（1.3亿元）。

  （2）个股持仓变动：按基金重仓持股占流通盘比计算，环比上一季度加仓幅度前五名依次为坚朗五金（+3.41pct）、瑞尔特（+1.54pct）、城建发展（+1.40pct）、祁连山（+1.18pct）和苏文电能（+1.10pct）；减仓幅度前五名依次为志特新材（-11.40pct）、震安科技（-6.52pct）、鲁阳节能（-6.45pct）、新大正（-2.98pct）和华发股份（-1.81pct）。

  进一步加入家居、厨电板块的重点个股作对比，家居重点个股中，环比上一季度加仓幅度前三名依次为索菲亚（+0.27pct）、奥普家居（+0.20pct）、好太太（+0.14pct），厨电重点个股中，环比上一季度加仓幅度前三名依次为华帝股份（+3.40pct）、新宝股份（+0.80pct）、苏泊尔（+0.24pct）。

  风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、数据统计存在允许范围内偏差的可能。

  事件：7月24日，中央政治局召开会议，其中涉及房地产行业的相关表述为：要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系出现重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。要加强金融监督管理，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。

  “房住不炒”取得阶段性成果，供求关系出现重大变化。本次会议对房地产的相关表述中并未出现“房住不炒”，是自2018年来年中政治局会议首次出现这样一种情况，此外首次出现了“房地产市场供求关系出现重大变化”的表述。有别于市场观点，我们大家都认为这并非是放弃“房住不炒”总方针，而是经过多年调控，“房住不炒”已取得阶段性成果——即“房地产市场供求关系出现重大变化”。因此，此次会议中的两处重大表述变化，既是对当前市场格局的清醒认识，也是对过去调控成果的肯定，有很重要的信号意义，值得重视。

  适应变化新形势，政策存调整优化空间。会议中明白准确地提出“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，这与7月14日央行官员的相关表述是一脉相承的。我们大家都认为相关表述释放了非常明确、积极的信号，基于当前各城市的政策现状，我们判断三季度核心一二线城市有望迎来新一轮政策优化调整，具体方向可能包括：限购的取消、房贷利率的进一步调降、首付比例的进一步下调、认房认贷标准的调整、公积金政策进一步放松等。

  短期防范化解风险，长期向发展新模式转变。会议文件提到，当前需要防范化解债务风险。我们大家都认为，地方债务风险化解离不开房地产市场的企稳，抓紧落实“金融十六条”等前期政策的落地有助于市场主体的恢复，并带动行业回到良性发展轨道。另外，会议文件再次强调“加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造”，是从长期维度上给行业发展指明方向，着眼于民生托底的保障性住房和城中村改造未来将获更多政策支持。

  投资建议：当前地产板块处于三重底部——估值底部、市场信心底部、机构配置底部，同时行业基本面仍处于持续探底过程。我们大家都认为，此次政治局的相关表述将有效提振行业信心，信心的修复将带动行业经历一轮显著的估值修复，行业首先有望迎来一轮普涨行情，而后的分化行情中在本轮调整中城市布局更优、投资更为积极、销售逆势增长的公司将获得进一步的上升空间，我们推荐：保利发展、招商蛇口、越秀地产、华发股份、滨江集团，建议关注中国海外发展、保利置业集团。

  风险提示：房地产调控政策放宽没有到达预期；行业下行持续，销售没有到达预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。

  新能源汽车：2023Q2总体持仓环比上升，上游锂矿小幅下降，中游明显上升，整车&核心零部件小幅上升

  新能源汽车板块总体 Q2持仓占总市值比重为5.89%，环比上升0.44pct。2022Q1-2023Q2持仓占比分别是8.60%、8.28%、6.62%、6.26%、5.45%、5.89%。1）上游锂矿Q2整体持仓环比下降至4.47%；2）中游板块持仓环比整体上升至8.48%，电池、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、结构件、负极持仓略微上升，正极、添加剂持仓略微下降；3）整车、核心零部件Q2环比小幅上升，充电桩环比小幅下降；4）新技术板块Q2环比下降至1.63%，钠离子电池持仓环比下降，复合集流体略微上升，固态电池持平。

  光伏板块 Q2持仓占总市值比重下降至6.12%（环比-0.64pct），2022Q2-2023Q2持仓比例分别9.73%/7.91%/7.29%/6.76%/6.12%。电池新技术、逆变器持仓有所上升，硅片、硅料、一体化组件、辅材持仓会降低。1）硅片环节环降3.05pct；2）硅料环节环降0.31pct；3）电池新技术标的环升2.13pct；4）一体化组件环降1.99pct；5）逆变器环节环升0.43pct；6）辅材环节：玻璃、支架、金刚线、银浆持仓有所上升，胶膜、EPC、设备、石英坩埚持仓会降低。其中胶膜环节环降1.14pct；玻璃环节环升0.95pct；支架环节环升0.92pct；EPC环节环降0.30pct；设备环节环降0.16pct；金刚线pct；石英坩埚环节环降0.54pct；7）其他辅材环升2.84pct。

  风险提示：股市波动风险，宏观经济波动风险，政策变动风险。本报告仅对基金二季报客观数据分析点评，所涉及股票、行业不构成投资建议。

  事件：23H1公司预计总营收190.11亿元左右，同比+23.98%左右；归母净利润67.75亿元左右，同比+35.15%左右，23Q2预计总营收63.29亿元，同比+31.77%，归母净利润19.56亿元，同比+50.12%，超过我们此前预期。

  产品结构提升，业绩超预期。分产品看，结构升级趋势延续，多产品实现稳定增长：1）我们预计23Q2玻汾同比量增，全年持续推动献礼版玻汾铺货，进一步占位高线）青花上半年高增势头不减，其中受益于省内消费需求推动，青25实现较为快速地增长；3）二季度复兴版控货提价，850ml53度青花30/500ml53度青花复兴版30/500ml42度青花复兴版30每瓶分别上调200元、80元、60元，整体表现稳定。费用端，公司提升清香花钱的那群人培育深度，做实营销工作，持续投放增强品牌认知度。23Q2业绩超预期，22年同期低基数，同时我们预计q2或有部分费用节奏调整。

  品牌持续提升，高水平质量的发展路径清晰。公司管理层干劲十足，持续深化改革，今年股东大会袁董事长强调23年将大力践行复兴纲领，产品方面，聚焦打造青20、30，延续高渠道利润思路，青30费用端倾斜于品牌建设及文化赋能，如通过博物馆专卖店、体验店等扩大圈层影响，拉高品牌；竹叶青做好市场定位和市场细分，通过渠道深耕、终端有效推广/推荐提高品牌知名度和美誉度；杏花村中高端确定好重点市场，加大市场投入和队伍建设，释放发展动能。渠道方面，公司通过构建扫码体系、资源配置体系、总部大后台支撑的营销体系、过程+结果双重考核激励体系系统性进行管控。中长期来看，公司将坚持以践行高水平发展为中心，推动汾酒从高速度向高质量转型。

  盈利预测与投资评级：公司实际经营优异，基础工作扎实，行业压力之下，全年20%增长目标完成无忧，我们维持2023 -25年归母纯利润是 105、131、160亿元，同比增长30%、25%、22%，当前市值对应PE为24/19/16倍，维持“买入”评级。

  公司2023Q2实现盈利收入3.93亿元，同比增长3.55%，环比增长13.58%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长38.26%，环比增长190.50%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长40.00%，环比增长201.45%。

  Q2增速环比开始向上增长，副业收缩拖累整体营收增速：公司营收主要受益于中国制造网的收入增速所驱动，我们预计中国制造网业务上半年保持接近两位数增长。保险和跨境业务则拖累了整体业绩的表现，1）公司过往为提升保险业务收入质量，主动剔除了保险方面的渠道业务，实现了完全自营，在调整过程中的业务收缩产生了一定的拖累。2）跨境业务中美国市场跨境业务处于持续去库存状态，收入端体现为收入下滑。预计今年两项业务业绩亏损将收缩，对利润端起到有效改善。我们提议更加关注后期二季报披露的现金收入增速，更具备参考性，营收增速有一定的滞后效应。

  未来卖家侧的收费arpu天花板可达十几万，卖家付费商户数上还有广阔的提升空间：一种原因是帮助用户节省人员，从节省的成本中扣除一部分作为收费；第二是业务的延伸，比如智能营销拓客、AI培训、数智大脑等，卖家侧产品收费的上限是帮客户节省的人员成本和帮助它营销等这两块加起来的和；此外AI产品将成为公司对外营销的拳头产品，对许多内贸转外贸的企业而言具备很大的吸引力，公司目前付费商户数未来有较大的提升空间。

  未来买家侧的产品将陆续发布，将成为新的商业模式突破：今年的一个战略方向就是对买方的付费模式探索。买方的付费增值服务，如购买报告、数据服务、验货服务等，考虑小额付费订阅成为会员，类似于河马生鲜、山姆的小额年费制，能增加用户与平台的粘性，提高用户的回访和再访可能性。

  盈利预测与投资评级：我们维持此前的预测，预计公司2023-2025年营收分别为17.90/21.63/25.97亿元，归母净利润分别为3.91/5.01/6.35亿元，现价对应PE为28.38/22.15/17.46倍。我们大家都认为公司是被低估的数字化的经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。