东吴证券-天赐转债：锂电资料渠道型企业-220923

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  天赐转债（127073.SZ）于2022年9月23日开端网上申购：总发行规划为34.1050亿元，扣除发行费用后的征集资金净额用于年产15.2万吨锂电新资料项目、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目、年产6.2万吨电解质根底资料项目、年产4.1万吨锂离子电池资料项目（一期）、年产6万吨日化根底资料项目（一期）及弥补流动资金。

  天赐转债存续期为5年，中证鹏元资信评价股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第五年分别为：0.30%、0.50%、0.80%、1.50%、1.80%，公司到期换回价格为票面面值的109.00%（含最终一期利息），以5年AA中债企业债到期收益率3.61%（2022-09-21）核算,纯债价值为94.07元，纯债对应的YTM为2.34%，债底维护较好。当时转化平价为98.32元，平价溢价率为1.71%。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日止，即2023年03月29日至2027年09月22日。初始转股价48.82元/股，正股天赐资料9月21日的收盘价为48.00元，对应的转化平价为98.32元，平价溢价率为1.71%。

  转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.50%。下修条款为“15/30，85%”，有条件换回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价48.82元核算，转债发行34.1050亿元对总股本稀释率为3.50%，对流通盘的稀释率为4.81%，对股本摊薄压力较小。

  咱们估计天赐转债上市首日价格在121.12~134.69元之间，咱们估计中签率为0.0113%。归纳可比标的以及实证成果，考虑到天赐转债的债底维护性较好，评级和规划吸引力一般，咱们估计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在121.12~134.69元之间。咱们估计网上中签率为0.0113%，主张活跃申购。

  广州天赐高新资料股份有限公司致力于精细化工新资料的研制、出产和出售，现在具有日化资料及特种化学品、锂离子电池资料、有机硅橡胶资料三大事务板块。公司辖下包含九江天赐、天津天赐、天赐有机硅、东莞凯欣、香港天赐、江西天赐新资料立异中心、张家港吉慕特、江西艾德、中科立新等多家全资或控股子公司。

  2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为52.38%。公司2021年完成运营收入110.91亿元，同比增加169.26%，完成归母净利润22.08亿元，同比增加314.42%。自2017年以来，公司运营收入整体出现稳步增长态势，同比增长率“V型”动摇，2017-2021年复合增速为52.38%%。与此同时，归母净利润动摇上升，2017-2021年复合增速为64.07%。

  公司运营收入构成安稳，首要运营事务为锂离子电池资料产品、个人护理品资料产品，主营事务收入占比各年均超越90%。

  公司出售净利率、毛利率动摇上升，出售费用率、办理费用率下降显着，财务费用率呈倒V趋势。2017-2021年，公司出售净利率分别为14.64%、21.50%、-1.05%、12.15%和20.80%，出售毛利率分别是33.91%、24.32%、25.64%、34.97%和34.98%。出售费用率、办理费用率下降显着，财务费用率呈倒V趋势，其间办理费用率占比最大。

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